元宇宙相关话题迅速突破圈子，市场关注度高，分歧与共识并存。我们相信，元宇宙的终极联系将成为20年后人类的生活方式，重塑数字经济体系。元宇宙将大量离散的单点创新聚集在一起，形成新物种，带来长期超越想象的潜力和机会。
未来3-元宇宙将在五年内进入雏形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC渐进的技术突破和商业模式创新将在游戏平台、数字人、数字双城等领域层出不穷。从中长期来看，元宇宙的投资机会包括：GPU、3D图形引擎，云计算和IDC、可持续能源，如高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、工业元宇宙、太阳能等。
元宇宙的概念最初来自科幻作家史蒂文森1992年创作的科幻小说《雪崩》Metaverse由Meta（超越） Universe(宇宙)由两部分组成，即通过技术能力在现实世界的基础上建立一个平行而持久的虚拟世界。现实中的人以数字化身的形式生活在虚拟时空中，在虚拟世界中拥有完整的社会经济体系。
虚拟时空的头号玩家
资料来源：头号玩家
为什么要关注元宇宙？
在移动互联网红利逐步消退和加强反垄断监管的背景下，互联网巨头开始进入投入期，蓄力布局未来，元宇宙有望成为互联网行业发展的下一阶段。更进一步，我们认为，元宇宙不止是下一代互联网，更是未来人类的生活方式。
头部互联网厂商纷纷布局元宇宙领域
元宇宙缘起
数据来源：中信证券研究部绘制
元宇宙给我们带来了什么？
通过元宇宙，用户可以获得覆盖游戏、社交网络、内容、消费和扩展到更多的在线和离线集成生产和生活体验，进入数字真实互联网时代。
数据来源：中信证券研究部绘制
如何实现元宇宙？
元宇宙产业链可分为7层，从体验场景出发，向内分析底层技术。因此，元宇宙是一系列技术创新的融合：
1)体验：游戏是最接近元宇宙的入口。体验将继续从游戏演变，为用户提供更多的娱乐、社交、消费、学习和商务工作，涵盖各种生活场景。
2)曝光:解决如何接触用户的新体验问题，包括广告系统、评价和选择新体验的过程，也包括像Steam平台、Epic Games平台、TapTap平台、Stadia商店/渠道，如云游戏。
3)创造者经济:元宇宙的体验和内容需要不断更新，创造门槛需要不断降低，开发工具、材料店、自动化工作流和实现手段需要提供。
4)空间计算:数字世界和现实世界的无缝混合，使两个世界能够相互感知、理解和交互，包括3D引擎、VR/AR/XR、语音和手势识别、空间映射、数字孪生技术等。
5)分散：元宇宙经济的蓬勃发展需要以一套共享和公认的标准和协议为基础，促进整个元宇宙系统的统一和虚拟经济系统的流动性。加密货币和NFT区块链技术、边缘计算技术和人工智能技术的突破将进一步分散，为元宇宙提供数字所有权和可验证性。
6)人机交互:微型传感器，嵌入式AI随着技术和低延迟边缘计算系统的实现，预计未来的人机交互设备将承载越来越多的元宇宙应用和体验。因为它能提供更好的沉浸感，VR/AR除了可穿戴设备、脑机接口等进一步提高沉浸度的设备外，头显还被广泛认为是进入元宇宙空间的主要终端。
7）基础设施：元宇宙概念的爆火，是基础设施技术边际改善的必然产物。随着5G、随着云计算和半导体技术的成熟，虚拟环境中的实时通信能力将大大提高，同时支持大规模用户在线，确保低延迟，实现更身临其境的体验。
元宇宙的形式和要素
数据来源：中信证券研究部绘制
元宇宙是不断连点成线的技术创新总和
数据来源：中信证券研究部绘制
互联网巨头争相进入局元宇宙
海外方面，Facebook通过Oculus设备布局VR领域，推出Facebook Horizon发力VR社交平台；Google通过Stadia布局云游戏并通过YoutubeVR软件和服务的布局；Epic Games为元宇宙融资10亿美元，促进堡垒之夜和虚幻引擎的发展。
腾讯在国内CEO马化腾通过投资提出了全真互联网的概念Epic Games、Roblox公司布局元宇宙轨道，增加对云、游戏和短视频内容的投资；字节跳动继续发展人工智能和算法，并投资UGC游戏社交平台重启世界制造商代码宇宙布局元宇宙；米哈游与上海瑞金医院共同建立了瑞金医院脑病中心米哈游联合实验室，探索脑接口技术和临床应用。
元宇宙工业公司图谱
资料来源：Medium，中信证券研究部
我们距离元宇宙还有多远？
根据腾讯CEO马化腾在《三观》序言中提到，从实时通信到音视频等一系列技术已经准备好，计算能力迅速提高，信息接触和人机交互模式发生了更丰富的变化。VR新技术、新硬件、新软件在不同场景下的推广，即将迎来下一波全真互联网升级。我们认为，目前的技术条件仍然是进入元宇宙时代的门槛。未来，通信和计算能力、互动模式、内容制作、经济体系和标准协议等领域的突破将缩短与元宇宙时代的距离。
技术演变：从PC从网络到应用生态到元宇宙
数据来源：百度云，中信证券研究部绘制
交互方式：VR/AR即将进入加速阶段。
自2019年以来，随着光学技术的迭代、网络环境的升级、产品体验的同时性价比的提高和流行VR内容的推出，驱动VR/AR行业回归快速增长车道。
VR/AR的成长路径
资料来源:腾讯研究院(含预测)
通信和计算能力待5G继续快速推进建设。
在我们看来，随着5G随着渗透率的不断提高，网络传输的速度和质量有望进一步提高，预计将实施更多的企业级和消费级次代应用创新，其中云游戏将被视为5G《纽约时报》的杀手级应用程序率先大规模实施。随着通信和计算能力技术的不断提高，元宇宙的技术门槛将继续降低，预计将有可能实现更广泛的渗透，并进一步提高用户的身临其境使用体验。
云计算更符合元宇宙的需求
资料来源:腾讯公开课(腾讯研究院、杨彦哲）
5G十大应用场景
资料来源：华为
数字孪生:现实与虚拟的交互闭环。
数字关键点：物理实体与虚拟模型之间的双向连接；基于实时数据连接。
数字孪生六大关键技术已经成熟
资料来源：中信证券研究部信通研究所
标准协议和经济体系：将无数子宇宙聚沙成塔的关键要素。
类比PC互联网和移动互联网时代TCP/IP协议和TD-LTE元宇宙的形成需要一套完整的标准协议，包括用户身份、数字资产、社会关系、应用程序API一系列通用标准和协议。
标准协议和经济系统示意图
资料来源：中信证券研究部绘制 注：logo来自各公司官网
内容制作：等待人工智能技术成熟，减少内容创作门框。
对于元宇宙这样一个庞大的系统，内容的丰富性将远远超出想象，内容将以实时生成、实时体验、实时反馈的方式提供给用户，供应效率将远远超出人力，需要更成熟的人工智能技术授权内容制作，实现想法，降低用户内容创建的门槛。
通过深度/强化学习，人工智能在模拟人类思维领域取得了突破。根据MIT Technology Review对于2021年突破性技术的评价，我们认为人工智能领域的两个突破性应用有望解决元宇宙发展的痛点，促进元宇宙的发展。
MIT 2021年人工智能相关技术突破性技术
资料来源：MIT Technology Review，中信证券研究部
云数据中心：元宇宙带来广泛的数据需求。
预计元宇宙将带来下一次数据流爆发。
元宇宙带来了广泛的数据需求
资料来源：Equinix财报
如何展望元宇宙格局的演变？
将元宇宙的发展格局演变为三个阶段：
未来5-在过去的八年里，随着技术的不断发展，我们预计主要互联网巨头和一些专注于游戏和社交网络的领导者将开发一系列独立的虚拟平台。
预计2030年左右，随着泛娱乐沉浸式体验平台的快速发展，元宇宙将基于泛娱乐沉浸式体验平台扩展到更多的体验，我们预计部分消费、教育、会议、工作等行为将转移到虚拟世界，随着虚拟世界消费行为的升温，数字货币和基于数字人民币NFT的数字信息资产化，经济系统开始建立，随之带动部分虚拟平台间实现交易、社交等交互。
预计2030年后，各虚拟平台将逐步形成一套完整的标准协议，实现各子宇宙的聚合，形成真正意义上的元宇宙；这些子宇宙仍然保持独立，只是通过标准协议规范交互、经济界面，元宇宙进入数字真实互联网阶段。
展望元宇宙的发展模式
数据来源：中信证券研究部绘制
现阶段的投资机会在哪里？
虽然我们面临着许多挑战和不确定性，但我们仍然认为人类的数字生存是一条不可逆转的单行线。游戏和社交网络可能是数字生存的起点，但它绝不是终点。未来，人们的娱乐、生活和工作将继续数字化，各行各业的企业数字化才刚刚开始。元宇宙很可能是互联网后中长期改变人类生活的下一个聚合创新，带来了十年的投资机会。目前，我们很难给出元宇宙的短期利益投资目标，但从中长期来看，我们对英伟达等相关领域的投资机会持乐观态度Epic、Unity、特斯拉，腾讯，字节跳动，米哈游，Facebook、苹果、微软、亚马逊、谷歌、阿里巴巴Roblox、百度、小米等公司。与此同时，我们也注意到，在一级市场，有更多的年轻公司在相关领域进行创新和尝试，这些公司也可能在未来登陆资本市场，带来投资机会。
元宇宙产业重点关注方向
数据来源：中信证券研究部绘制
风险因素
在通往元宇宙终极图景的道路上，将会有许多无尽的商业探索和尝试。受当时技术进步的限制，元宇宙早期原型产品往往具有争议，商业效应不确定性强；另一方面，基于区块链，NFT建立数字资产和经济体系，仍与数字货币价格有关，可能面临货币价值波动和各国监管风险；AI、图形引擎、高速无线充电甚至电池技术都可能影响元宇宙的发展过程，相关技术过程也不确定；由互联网公司主导PGC封闭世界，消费者大量参与PUGC在数字开发中，互联网平台也可能面临变化和挑战；元宇宙和数字世界需要更多的可持续能源和储能基础设施，挑战未来的能源结构；元宇宙可能产生垄断、政策或监管风险，涉及数字货币等相关制度和法律不完善；行业竞争加剧风险。
本文起源于金融界网