文章螳螂观察，作者青月
事实上，资本市场真正注意到元宇宙的概念是去年3月全球公认的元宇宙第一股Roblox登陆纽约证券交易所点燃了投资者的热情。
最近，不甘落后的港股市场也披露了一份特别有趣的招股说明书。据了解，这本招股说明书主要来自AR/VR掌中飞天科技有限公司不仅于2021年11月30日更名为飞天云动，还在提交的招股说明书中提到了200多次元宇宙，可见其发力元宇宙的决心。那么，这家公司的底盘是如何聚焦飞天云动的呢？在国内资本市场仍存在较大差距的背景下，飞天云动能否成为真正的国内元宇宙第一股？
搭上元宇宙顺风车，飞天云性能快速增长
其实飞天云动在资本市场并不是一张新面孔。
飞天云动的前身是掌中飞天科技。早在2017年，泛娱乐业就在新三板上市。2019年退市后，它逐渐开始瞄准AR/VR内容服务。
然而，元宇宙并不是一个容易咀嚼的骨头。粗心的举动可能会导致公司再次回到退市的老路。然而，螳螂观察发现，至少从基本面来看，被视为国内元宇宙第一股的企业仍然有两把刷子。
从收入和净利润数据来看，飞云的增长率并不低。根据招股说明书，从2018年到2020年，飞天云动分别记录了收入1.64亿元、2.51亿元以及3.39亿元，净利润分别为4709元.7万元、4187.9万元以及6160.9万元。
特别是2021年上半年，由于搭上元宇宙的顺风车，飞天云动的收入达到了一个更高的水平，高达2.78亿元同比增长约129亿元.8%的收入略高于2019年。
(图源:飞天云动招股说明书)
从业务上看，飞天云动主要有四个业务，即AR/VR SaaS、AV/VR内容、AV/VR服务和IP以及其他业务。前三种业务模式可以简单概括为：我开发和帮助你使用、我开发，你使用、你开发，你使用，即通过自己的服务、内容和平台，客户可以实现营销、终端用户体验和场景建设服务，公司向客户收取费用。
从招股说明书来看，AR/VR服务业务报告期内的收入分别为4710.2万元、1.37亿元、1.42亿元和1.分别占282亿元的72亿元.7%、54.6%、41.9%和62.1%。
毛利率，AR/VR SaaS2019年至2020年业务毛利率分别为50.5%、52.2021年上半年毛利率为53%.1%。AR/VR2018年至2020年毛利率分别为46.1%、47.9%、47.2%，2021年上半年毛利率为51.0%。AR/VR2018年至2020年毛利率分别为120.3%、21.2%、19.2021年上半年毛利率为21%.5%。综合来看，AR/VR SaaS业务和服务业务可以说是飞天云动的两大基石。
按收入计算，2020年飞天云动在中国AR/VR内容市场份额排名第一，达到2.3%；在AR/VR服务市场的市场份额也排名第一，占12%.6%。
从招股说明书数据来看，粗略选择努力AR/VR飞天云基本面的内容服务相对稳定，收入、净利润、毛利润等数据也呈上升趋势，然而，余并没有掩盖缺陷。通过这本招股说明书，螳螂观察发现公司仍然存在一些隐患和风险。
成本高，研发不断，飞天云动的顽疾尚未解除
其中一个风险云收入背后写满了依赖二字，一是依赖大客户，二是依赖单一业务。
从招股书中可以看到，2018年至2020年及2021年上半年，飞天云动的AR/VR服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS三项业务产生的收入分别为7510万元和10万元.89亿元、2.66亿元以及2.6亿元，分别占同期总收入的45亿元.9%、75.3%、78.5%及93.5%。
前五大客户占47.4%、46.1%、38.5%及42.公司五大供应商占公司总收入成本的1%左右.8%、49.9%、41.1%及49.5%。
过度依赖个人业务和大客户必然会导致企业承担的风险激增，一旦行业未来发展不景气，业务就很容易走下坡路。同时，随着竞争的日益激烈，竞争对手提供了更具吸引力的价格，大客户也不可能失去。
(数据来源:飞云招股说明书；制图:螳螂观察)
其次，高流量成本也将是未来飞云的巨大负担。
根据招股说明书披露的数据，2018年-2020年和2021年上半年，飞天云动的流量获取成本分别为0.513亿元、1.153亿元、1.384亿元、1.同期总收入成本高达535亿元.7%、65.6%、59.2%、74.4%。2021年上半年，飞天云动的流量获取成本已超过2020年。此外，飞天云动的整体分销和销售费用也在增加，2018年-2020年分别为80万元、550万元、730万元。
随着近两年互联网红利逐渐褪色，与几年前十几块、几十块的客户获取成本相比，很多公司开始望而却步，转而挖掘自己的私域流量池，但可以肯定的是，在后流量时代，如果飞云不能尽快合理管理流量成本，其利润将进一步被流量侵蚀。
根据华为2020年年度报告，其年度研发投入占销售收入的15%.9%；阿里巴巴在2020年全球投资者大会上披露，技术研发投资每年超过1000亿元；2020年腾讯研发人员占68%，研发费用率长期稳定7%.50%左右。
(数据来源:飞云招股说明书，制图:螳螂观察)
另一方面，飞天云动在R&D的投资有些微不足道。2018年、2019年、2020年、2021年上半年，飞天云动R&D的投资分别为758万元、1142万元、1504万元和901万元，占当期收入的401万元.6%、4.6%、4.4%及3.2%。在不到5%的R&D费用的衬托下，目前似乎很难有投资者愿意买单。
元宇宙可能很难成为飞天云动的长期饭票，仍然存在许多不确定性。
虽然飞天云依赖于单一业务和大客户，流量成本高，但研发投资不足，但从招股说明书来看，元宇宙业务绘画的蓝图令人兴奋。
它不仅被称为中国元宇宙场景应用层AR/VR内容和服务市场)的领先供应商也声称已经开始建立自己的元宇宙平台——飞天元宇宙TO B为企业提供优质服务，TO C构建平台型社交网络，TO D它可以为开发者提供沃土，但最终目的是让客户有能力与虚拟商业空间的客户进行商业合作。但在《螳螂观察》中，现阶段的元宇宙可能无法带动飞云。
首先，游戏一直被认为是最接近元宇宙的产品形式，而飞天云动作为一家从游戏开始的公司，在构建元宇宙平台上可能有一定的势能优势。
然而，事情并没有那么简单。早期飞天云产生的收入产品主要是休闲益智、跑酷赛车、动作射击等单机游戏，包括赛车之神、爱丽丝仙境娱乐、战地枪神、划线法师-到目前为止，公司的重要软件版权主要是手机游戏版权，但这些游戏在市场上人气不高，在元宇宙平台建设中的作用极其有限。此外，飞天云的研发投资不高，使得元宇宙的建设似乎缺乏技术支持。
其次，虽然飞天云在中国AR/VR内容和服务市场占有率最高，但竞争对手的压力日益增加。
根据艾瑞咨询数据，根据收入计算，中国AR/VR内容及服务市场规模在2020年为115亿元，至2021年增长为211亿元，预期2025年将达1028亿元。但目前，这一市场的竞争者已经超过5000家。企查查数据也显示，仅最近三个月内，与AR/VR近400家相关企业成立。
同时，按2020年收入计算，虽然飞天云动的市场份额为2.3%排名第一，但正如招股说明书所说，飞云后A市场份额为1.7%，B公司为1.3%，飞云没有形成绝对优势。
不仅如此，国外的Meta（原Facebook）、百度、腾讯、阿里、网易等国内互联网巨头也开始筹建自己的元宇宙基础设施，无论是在技术、人才、资金等方面，现阶段的飞天云都是遥不可及的。一旦互联网制造商关注其领域，这无疑是对飞天云的降维打击。
第三，元宇宙的火热虽然程度有目共睹，但这一科技理念也开始受到监管部门的关注。
2020年清华大学新媒体研究中心发布-2021年元宇宙发展研究报告指出：目前，大规模元宇宙的产品化还很遥远。科幻作家陈梓帆也认为，目前，没有公司或技术能涵盖所有元宇宙需要实现的东西，因为它涉及大量基础设施，并非单一平台，也不是单一应用，目前来看，元宇宙的落地仍有较大的不确定性。
在这方面，2021年12月23日，中央纪委和国家监察委员会也发布了一份文件，称一些公司炒作元宇宙的概念与真正的元宇宙有很大的不同，需要去伪存真，仔细判断。由于元宇宙的概念仍处于发展的早期阶段，技术差距和行业规范或标准较大，存在不确定性。
因此，包括推出虚拟与现实联动模拟管理元宇宙游戏酿酒大师、股价飙升、百万年薪招聘元宇宙人才大福科技企业收到关注函或监管函，具体说明公司现有主要业务、主要产品与元宇宙概念的相关性。
总之，借用《人民日报》的一句话是：虽然元宇宙似乎有广阔的空间和各种可能性，但它仍然是一个尚未形成的新事物。从飞云现阶段披露的性能、元宇宙平台建设及其发展背后的隐患和风险来看，可能不应过早贴元宇宙的标签，毕竟，在竞争激烈、监管严格的环境下，其研发投资不强，如果不能取得成果，可能适得其反，引起资本市场的厌恶，收益大于损失。